Oleh: Dr.Aswin Rivai,SE.,MM
Banyak yang akan bergantung pada bagaimana bank sentral utama menghadapi trilemma mempertahankan harga, pertumbuhan, dan stabilitas keuangan secara bersamaan. Saat ini ada empat skenario untuk prospek ekonomi global. Tiga di antaranya berpotensi menimbulkan risiko serius dengan implikasi luas bagi pasar. Yang paling positif adalah “soft landing”, di mana bank sentral di negara maju berhasil menurunkan inflasi ke target 2% tanpa memicu resesi. Ada juga kemungkinan pendaratan lunak.
Di sini target inflasi tercapai, namun melalui resesi yang relatif ringan (pendek dan dangkal). Skenario ketiga adalah hard landing, di mana kembali ke inflasi 2% membutuhkan resesi yang berkepanjangan dengan potensi ketidakstabilan keuangan yang parah (seperti lebih banyak tekanan bank dan agen dengan leverage tinggi yang menderita kesulitan pembayaran utang yang serius). Sementara badai yang parah bagi ekonomi global tampaknya lebih kecil kemungkinannya dibandingkan beberapa bulan yang lalu, kita masih mungkin menghadapi badai tropis yang dapat menyebabkan kerusakan yang signifikan.
Jika upaya untuk menjinakkan inflasi memicu ketidakstabilan ekonomi dan keuangan yang parah, skenario keempat menjadi mungkin yaitu bank sentral melemah dan memutuskan untuk membiarkan inflasi di atas target, mempertaruhkan penahan ekspektasi inflasi dan spiral harga upah yang terus-menerus. Sebenarnya, zona euro sudah berada dalam resesi teknis, dengan PDB turun pada kuartal keempat 2022 dan kuartal pertama 2023, dan dengan inflasi masih jauh di atas target (meskipun baru-baru ini turun).
Inggris Raya belum mengalami resesi, tetapi pertumbuhan telah melambat tajam dan inflasi tetap tinggi (di atas rata-rata OECD). Dan Amerika Serikat mengalami penurunan tajam pada kuartal pertama bahkan ketika inflasi inti (yang tidak termasuk harga pangan dan energi) tetap tinggi (meskipun turun, tetap di atas 5%).
Sementara itu, pemulihan China pasca-COVID tampaknya terhenti, mempertanyakan target pertumbuhan pemerintah yang relatif sederhana sebesar 5% untuk tahun 2023. Dan negara emerging market dan perbatasan lainnya menunjukkan pertumbuhan yang relatif lemah relatif terhadap potensinya (kecuali India), dengan banyak yang masih menderita inflasi yang sangat tinggi. Manakah dari empat skenario yang paling mungkin?
Meskipun inflasi telah turun di sebagian besar negara maju, namun tidak secepat yang diharapkan bank sentral, sebagian karena pengetatan pasar tenaga kerja dan pertumbuhan upah yang cepat telah menambah tekanan inflasi di sektor jasa padat karya. Selain itu, kebijakan fiskal yang ekspansif masih memenuhi permintaan dan berkontribusi terhadap berlanjutnya inflasi.
Oleh karena itu sulit bagi bank sentral untuk memenuhi mandat stabilitas harga mereka. Ekspektasi pasar bahwa bank sentral telah selesai dengan kenaikan suku bunga dan bahkan akan mulai menurunkan suku bunga pada paruh kedua tahun 2023 telah pupus. Federal Reserve AS, Bank Sentral Eropa, Bank of England, dan sebagian besar bank sentral utama lainnya harus menaikkan suku bunga lebih banyak lagi sebelum mereka dapat berhenti. Seperti yang mereka lakukan, perlambatan ekonomi akan menjadi lebih persisten, meningkatkan risiko kontraksi ekonomi dan utang baru serta tekanan perbankan.
Pada saat yang sama, perkembangan geopolitik beberapa di antaranya muncul tiba-tiba, seperti pawai yang gagal dari Grup Wagner di Moskow terus mendorong dunia menuju ketidakstabilan, deglobalisasi, dan fragmentasi yang lebih besar. Dan sekarang pemulihan China kehilangan tenaga, karena harus mengejar kebijakan stimulus agresif dengan implikasi inflasi secara global atau berisiko secara signifikan meremehkan target pertumbuhannya.
Sisi positifnya, risiko krisis kredit yang parah telah menurun sejak kegagalan perbankan pada bulan Maret, dan beberapa harga komoditas telah melemah (sebagian karena ekspektasi resesi), membantu meredam inflasi barang. Oleh karena itu, risiko pendaratan keras (skenario tiga) tampak lebih rendah daripada beberapa bulan lalu. Tetapi dengan pertumbuhan upah yang sangat tinggi dan inflasi inti yang memaksa bank sentral untuk menaikkan suku bunga tambahan, resesi pendek dan dangkal selama tahun depan (skenario dua) menjadi jauh lebih mungkin terjadi.
Lebih buruk lagi, jika resesi ringan terjadi, hal itu dapat semakin mengikis sentimen konsumen dan bisnis, sehingga menciptakan kondisi penurunan yang lebih parah dan berlarut-larut serta menambah risiko tekanan keuangan dan kredit. Dihadapkan dengan kemungkinan skenario kedua berkembang menjadi yang ketiga, bank sentral mungkin berkedip dan membiarkan inflasi tetap jauh di atas 2%, daripada berisiko memicu krisis ekonomi dan keuangan yang parah.
Dengan demikian, trilema kebijakan moneter awal tahun 2020 tetap ada. Bank sentral menghadapi tugas yang sangat sulit untuk mencapai stabilitas harga, stabilitas pertumbuhan (tidak ada resesi), dan stabilitas keuangan secara bersamaan. Apa implikasinya terhadap harga aset dalam skenario ini? Sejauh ini, ekuitas AS dan global telah membalikkan bear market 2022 mereka, dan imbal hasil obligasi telah bergerak sedikit lebih rendah yang merupakan sebuah pola yang konsisten dengan soft landing ekonomi dunia, di mana inflasi turun menuju tingkat target dan kontraksi pertumbuhan dihindari.
Selain itu, ekuitas AS sebagian besar saham teknologi telah didukung oleh hype seputar kecerdasan buatan generatif. Tetapi bahkan resesi yang singkat dan dangkal apalagi hard landing akan menyebabkan penurunan yang signifikan pada ekuitas AS dan global. Dan jika bank sentral kemudian berkedip, peningkatan ekspektasi inflasi yang dihasilkan akan mendorong imbal hasil obligasi jangka panjang dan pada akhirnya merugikan harga saham, karena faktor diskon yang lebih tinggi yang akan diterapkan pada dividen.
Sementara badai parah bagi ekonomi global tampaknya lebih kecil kemungkinannya dibandingkan beberapa bulan lalu, kita masih mungkin menghadapi badai tropis yang dapat menyebabkan kerusakan ekonomi dan keuangan yang signifikan.
Penulis, Dr.Aswin Rivai,SE.,MM, Pemerhati Ekonomi UPN Veteran Jakarta.
