Oleh: Dr. Aswin Rivai, SE.,MM
Kondisi ekonomi makro yang memburuk dan pengetatan kebijakan moneter telah membuat beberapa komentator memperingatkan tentang mega-krisis yang akan datang. Namun ada banyak bukti yang menunjukkan bahwa bencana semacam itu tidak dapat dihindari atau bahkan skenario jangka pendek yang paling mungkin terjadi. Nouriel Roubini berpendapat bahwa ekonomi global “meluncur menuju pertemuan krisis ekonomi, keuangan, dan utang yang belum pernah terjadi sebelumnya, menyusul ledakan defisit, pinjaman, dan pengaruh dalam beberapa dekade terakhir.”
Apakah dia benar? Penulis tidak menganggap skenario bencana seperti itu sebagai sesuatu yang tak terhindarkan, atau bahkan sebagai hasil yang paling mungkin terjadi. Turki dan beberapa negara lain yang dilanda salah urus ekonomi makro dan peraturan yang parah hampir pasti akan mengalami nasib yang dijelaskan Roubini, tetapi sebagian besar ekonomi masih dapat menghindari bencana keuangan dan resesi yang dalam. Ya, utang swasta dan publik sebagai bagian dari PDB mendekati titik tertinggi di masa damai.
Pada 334% pada kuartal ketiga tahun 2022, rasio ini turun dari puncak kuartal pertama tahun 2021 (363%), tetapi naik jauh dari level kuartal pertama tahun 1991 (227%). Selain itu, sedikit penurunan sejak awal 2021 terutama disebabkan oleh inflasi (tak terduga), bukan pertumbuhan PDB riil.
Lonjakan inflasi setelah pandemi COVID-19 mengikis nilai riil utang dengan suku bunga tetap dalam denominasi nominal yang merupakan pengingat bahwa inflasi yang tidak terduga selalu menjadi sahabat debitur.
Meskipun demikian, suku bunga riil bebas risiko di sebagian besar ekonomi maju mendekati level terendah 800 tahun, dan perkiraan konsensus suku bunga riil netral bebas risiko adalah 0.5%. Ini jauh di bawah tingkat pertumbuhan PDB riil yang mendasari saat ini untuk sebagian besar negara dan dunia secara keseluruhan. Jika suku bunga efektif utang terus-menerus di bawah tingkat pertumbuhan PDB, keuangan Ponzi tetap layak dan kekhawatiran tentang kesinambungan utang diperdebatkan. Pertanyaannya adalah apakah dan berapa lama kondisi ini akan bertahan. Lagi pula, pendorong empiris dari suku bunga riil global apalagi suku bunga riil netral yang tidak dapat diamati kurang dipahami.
Dalam sebuah studi baru-baru ini tentang suku bunga riil jangka panjang selama 700 tahun terakhir, Kenneth Rogoff, Barbara Rossi, dan Paul Schmelzing menyimpulkan bahwa baik demografi (kelompok lama menabung lebih sedikit dan menaikkan suku bunga riil) maupun produktivitas (pendapatan yang lebih tinggi meningkatkan suku bunga riil) adalah pendorong kausal tingkat riil global.
Demikian pula, hipotesis “stagnasi sekuler” mantan Menteri Keuangan AS Lawrence H. Summers yang terkenal tidak pernah masuk akal sebagai penjelasan untuk suku bunga riil global yang rendah sejak awal 1980-an. Tidak ada stagnasi global selama 40 tahun terakhir. Selain itu, masih harus dilihat bagaimana permintaan investasi akan dipengaruhi oleh kemajuan teknologi dalam kecerdasan buatan, pembelajaran mesin, otomasi, robotika, bioteknologi, tekfin, dan keuangan terdesentralisasi. Yang terbaik yang bisa kita lakukan adalah menyambut tingkat riil netral yang rendah tanpa berpura-pura memahaminya.
Ke depan, komponen inflasi yang disebabkan oleh guncangan penawaran agregat (bukan karena stimulus moneter dan fiskal) kemungkinan besar bersifat sementara. Juga belum ada bukti yang menunjukkan bahwa ekspektasi inflasi jangka menengah dan panjang menjadi tidak terikat dari tingkat sasaran inflasi. Perang Rusia di Ukraina cepat atau lambat akan berakhir, dan kemungkinan besar tanpa eskalasi nuklir. Setiap kali itu terjadi, pelonggaran sanksi Barat selanjutnya akan menghasilkan kejutan disinflasi.
Selain itu, China dengan cepat menghapus kebijakan nol-COVID-nya. Meskipun hal ini telah mengakibatkan gelombang infeksi yang merupakan masalah yang diperparah oleh penolakan pemerintah untuk menggunakan vaksin Barat yang lebih efektif yaitu efek bersihnya pada aktivitas ekonomi China dan rantai pasokan global utama kemungkinan besar akan positif. Di Amerika Serikat, pengetatan kebijakan moneter yang moderat akan memperlambat ekonomi, tetapi efek yang mungkin terjadi adalah resesi pertumbuhan, bukan kontraksi langsung.
Demikian pula, meskipun Eropa telah terpukul lebih keras daripada AS akibat perang Rusia, respons Bank Sentral Eropa terhadap inflasi yang lebih tinggi bahkan kurang agresif daripada Federal Reserve AS, lagi-lagi meninggalkan resesi pertumbuhan sebagai skenario yang paling mungkin terjadi.
Pecundang besar di antara ekonomi maju adalah Inggris Raya dimana kekacauan ekonomi yang masalah eksternalnya telah diperburuk oleh luka yang ditimbulkan sendiri seperti Brexit, berbagai kegagalan peraturan, dan demonstrasi tidak bertanggung jawab fiskal yang tidak masuk akal oleh pemerintahan berumur pendek Liz Truss.
Adapun peringatan Roubini tentang kemungkinan krisis keuangan, perlu disebutkan bahwa neraca sektor perbankan di sebagian besar ekonomi maju berada dalam kondisi yang lebih baik daripada saat krisis keuangan global 2007-09, dan bahwa pengawasan atas banyak sektor keuangan non bank jauh lebih baik.
Sementara regulasi telah gagal total di dunia crypto, kehancuran industri yang tak terelakkan itu sebagian besar mandiri. Di seluruh ekonomi maju dan China, otoritas moneter siap dan mampu memonetisasi stimulus fiskal yang dibiayai defisit di masa depan jika resesi sudah dekat.
Sejak Februari 2020 dan seterusnya, bank sentral menangani secara efektif apa yang bisa menjadi krisis keuangan tingkat pertama, dengan bertindak sebagai lenders of last resort (termasuk melalui jalur pertukaran likuiditas) dan market maker of the last resort. Performa luar biasa itu membuat penulis yakin akan kesiapan mereka menghadapi potensi krisis berikutnya. Uang helikopter yaitu pembiayaan moneter akan berfungsi kembali.
Selain itu, bahkan pemerintah yang mengalami tantangan fiskal yang tidak memiliki akses ke pembiayaan moneter atau dukungan eksternal tidak sepenuhnya tanpa pilihan.
Pengganda anggaran berimbang (pengeluaran publik yang lebih tinggi atau pemotongan pajak selektif meningkatkan pendapatan nasional jika dibayar dengan pajak yang lebih tinggi yang dipilih dengan tepat) dapat membantu. Misalnya, karena rumah tangga berpendapatan rendah cenderung membelanjakan bagian yang lebih besar dari pendapatan inkremental mereka daripada rumah tangga berpendapatan tinggi, pemotongan pajak yang menguntungkan orang miskin, dan dibayar dengan kenaikan pajak pada orang kaya, seharusnya meningkatkan pengeluaran total untuk barang dan jasa.
Demikian pula, peningkatan belanja publik untuk barang dan jasa riil (seperti dorongan untuk investasi infrastruktur hijau dengan asumsi proyek siap dijalankan), dibiayai dengan kenaikan pajak pada orang kaya.
Pemanfaatan sumber daya, efisiensi sosial ekonomi yang lebih luas, dan keadilan distributif semuanya akan mengarah ke arah yang sama. Hampir semuanya mungkin, tapi tidak semuanya mungkin. Penulis, misalnya, tidak mengantisipasi bencana keuangan global dan ekonomi makro seperti yang diperkirakan Roubini di masa mendatang.
Penulis, Dr.Aswin Rivai,SE.,MM, Pemerhati Ekonomi Dan Keuangan UPN Veteran Jakarta.