Oleh: Dr. Aswin Rivai, SE, MM
Stagnasi sekuler merupakan pertumbuhan lambat yang berkelanjutan yang membayangi sebagian besar ekonomi maju, China, dan banyak negara emerging market dan negara berkembang yang bergantung pada perdagangan dan investasi asing.
Pendukung pandangan ini menunjuk pada populasi yang menua, deglobalisasi, perubahan iklim dan hilangnya keanekaragaman hayati, meningkatnya ketidaksetaraan, dan utang yang berlebihan, sedangkan orang yang optimis malah menggembar-gemborkan potensi negara yang lebih muda dan dinamis serta teknologi yang meningkatkan produktivitas seperti kecerdasan buatan, robotika, dan bioteknologi.
Pandemi COVID-19 dan invasi Rusia ke Ukraina telah membuat sebagian besar dunia terguncang akibat efek stagflasi. Namun selama otoritas moneter bersusah payah menjaga ekspektasi inflasi tetap terkendali, ada sedikit alasan untuk berpikir bahwa kondisi seperti itu akan menjadi normal baru
Namun bahkan jika stagnasi sekuler adalah takdir kita, itu tidak mungkin mengambil bentuk stagflasi sekuler, atau apa yang disebut Nouriel Roubini sebagai “Stagflasi Besar” (kombinasi stagnasi sekuler dan stagflasi jangka panjang yang terus-menerus). Stagflasi mengacu pada inflasi yang secara material di atas target, dengan pengangguran di atas tingkat alamiahnya dan output di bawah potensinya.
Tetapi skenario yang lebih mungkin untuk sebagian besar ekonomi maju dan China adalah stagnasi sekuler selama beberapa dekade dengan tingkat inflasi yang umumnya rendah, terganggu oleh episode stagflasi sementara satu atau dua tahun.
Ada dua pendorong stagflasi yang berbeda, keduanya dapat beroperasi secara bersamaan. Yang pertama terjadi ketika kejutan pasokan agregat negatif meningkatkan inflasi sambil menurunkan output dan meningkatkan tingkat pengangguran, seperti yang terjadi baru-baru ini dengan lonjakan harga komoditas global yang didorong oleh perang Rusia dan gangguan rantai pasokan yang didorong oleh pandemi.
Jika guncangan penawaran bersifat sementara, atau jika permintaan agregat menyesuaikan ke bawah ke tingkat penawaran agregat yang lebih rendah secara permanen (dengan bantuan dari kebijakan moneter yang lebih ketat), inflasi di atas target akan bersifat sementara selama ekspektasi inflasi tidak menjadi tidak terikat.
Jenis stagflasi kedua terjadi ketika inflasi terlalu tinggi untuk alasan apa pun (goncangan penawaran negatif atau guncangan positif terhadap permintaan agregat) dan bank sentral menggunakan kebijakan moneter restriktif yaitu kenaikan suku bunga, pengetatan kuantitatif (QT), menjadi panduan ke depan untuk menurunkannya.
Perubahan kebijakan moneter diketahui memengaruhi inflasi dasar dengan kelambatan yang panjang, bervariasi, dan tidak pasti, sedangkan PDB riil (disesuaikan dengan inflasi) dan pengangguran cenderung merespons lebih cepat.
Dengan demikian, Kepala Ekonom Bank Sentral Eropa Philip Lane memperkirakan bahwa dampak kebijakan moneter terhadap inflasi di zona euro akan mencapai puncaknya setelah lima kuartal, sementara meta-analisis 2013 oleh ekonom Tomas Havranek dan Marek Rusnak menemukan bahwa jeda transmisi antara suku bunga shock dan tingkat harga umum di negara maju berkisar antara enam sampai 12 kuartal.
Jika kita memperhitungkan kelambatan tambahan dari pengumpulan dan penerbitan data ekonomi makro, pengenalan masalah, implementasi perubahan kebijakan, dan sebagainya, masuk akal untuk menyimpulkan bahwa episode stagflasi akan memiliki masa hidup 1-3 tahun.
Dalam konteks saat ini, stagflasi kemungkinan akan berlanjut dalam jangka pendek di negara maju dan di Tiongkok. Sejak kuartal kedua tahun 2021, sebagian besar dunia telah mengalami inflasi yang secara material di atas target (jauh di atas 2%), dan meskipun sebagian besar bank sentral terlambat memperketat kebijakan moneter mereka, jangka menengah dan panjang (lima tahun ke atas). ) ekspektasi inflasi tetap terjangkar.
Oleh karena itu, inflasi di atas target hari ini harus dikeluarkan dari sistem dalam waktu dua tahun setelah kebijakan moneter menjadi terbatas, dengan tingkat kebijakan melebihi tingkat netral (biasanya dianggap 2,5%) dan pelonggaran kuantitatif memberi jalan ke QT.
Pertimbangkan situasi zona euro saat ini. Prakiraan ECB, yang dirilis pada 15 Desember 2022, menempatkan inflasi pada 8.4% pada 2022, 6.3% pada 2023, 3.4% pada 2024, dan 2.3% pada 2025. Dua tahun tambahan inflasi di atas target konsisten dengan fakta bahwa tingkat Operasi Refinancing Utama masih dalam wilayah netral (sebesar 2.5%) dan QT belum dimulai.
Perkiraan ECB untuk pertumbuhan PDB riil adalah 3.4% pada tahun 2022, 0.5% pada tahun 2023, 1.9% pada tahun 2024, dan 1,8% pada tahun 2025, menyiratkan bahwa stagflasi diproyeksikan hanya untuk tahun 2023. Tapi ini mungkin terlalu optimis. Episode stagflasi tambahan yang didorong oleh konflik kemungkinan besar terjadi. Meskipun kemungkinan perang Ukraina menjadi nuklir bukan bagian dari skenario dasar saya sendiri, itu adalah risiko yang semakin besar. Jalan lain Rusia untuk senjata nuklir taktis akan memperdalam dan memperpanjang durasi dan ruang lingkup konflik, paling tidak dengan mendorong tambahan sanksi ekonomi dan keuangan terbuka.
Dalam istilah ekonomi makro, ini akan menjadi guncangan penawaran negatif lebih lanjut dan kekuatan stagflasi yang dapat dengan mudah bertahan selama satu atau dua tahun.
Demikian pula, invasi atau blokade Tiongkok terhadap Taiwan akan memiliki konsekuensi ekonomi global yang luas. Meskipun ada banyak ketidakpastian mengenai waktu, skala, ruang lingkup, dan durasi setiap konfrontasi militer antara China dan Taiwan belum lagi sejauh mana keterlibatan militer AS dan banyak yang sekarang melihat langkah China melawan pulau itu sebagai masalah “ kapan”, bukan “jika”.
Rantai pasokan yang penting secara sistemik akan sangat terganggu oleh konflik itu sendiri dan sanksi ekonomi dan keuangan berikutnya terhadap China. Taiwan melengkapi dunia dengan bagian besar dari microchip paling canggih, dengan TSMC sendiri menyumbang hampir 50% dari produksi global chip yang lebih kecil dari sepuluh nanometer.
Sekali lagi, guncangan penawaran agregat negatif semacam ini akan menghasilkan lonjakan inflasi di sebagian besar dunia, dan gangguan perdagangan kemungkinan besar akan menyebabkan resesi di China yang dapat meluas ke (bekas) mitra dagangnya. Episode stagflasi yang dihasilkan dapat dengan mudah berlangsung selama dua tahun.
Dalam jangka waktu dua tahun atau lebih, inflasi di atas target menjadi pilihan kebijakan. Kebijakan moneter dapat memengaruhi inflasi jangka menengah dengan memengaruhi permintaan agregat dan membentuk ekspektasi inflasi. Terdapat batas bawah yang efektif pada tingkat kebijakan ketika bank sentral ingin meningkatkan permintaan agregat dan inflasi, tetapi tidak ada batasan suku bunga mengikat yang serupa dalam hal menurunkan tingkat inflasi.
Ya, kecepatan kenaikan suku bunfa dan kecepatan aset jual akan mrncerminkan pertimbangan stabilitas keuangan. Tetapi, otoritas moneter di sebagian besar negaea maju dan China dapat dan akan mengendalikan inflasi rata-rata dalam jangka panjang, dan mentolerir stagflasi sekuler bukanlah pilihan yang akan mereka buat.
Penulis, Dr.Aswin Rivai,SE.,MM, Pengamat Ekonomi Dan Keuangan UPN Veteran Jakarta.